光伏行业已经在亏损里趴了太久。
从2023年那轮产能狂飙开始，硅料、硅片、电池片、组件全环节陷入价格战，行业连续数季度几乎没有一家头部厂商能稳定盈利。
天合光能这样的老牌龙头，一边要维持组件出货量的规模优势，一边眼看着这门生意的利润被磨到几乎为零。
它给出的应对方式，是把赌注越来越多地压在组件之外，储能、系统解决方案、数字能源服务，这些几年前还只是“配套业务”
减亏九成
但主业其实没怎么好转
天合光能是国内最早一批切入光伏赛道的企业，1997年成立于常州，业务覆盖全球180多个国家和地区。
2026年上半年，公司实现营业收入319.85亿元，同比增长2.99%；归母净利润-2.70亿元，同比减亏90.75%，单看这两个数字，像是一家正在走出周期底部的公司。
但把利润表拆开看，故事没那么简单，公司扣非净利润是-28.90亿元，同比只收窄2.2%，几乎原地踏步。
▲据企业财报真正把亏损从上年同期的29.18亿元拉到2.70亿元的，是一笔与主业无关的“意外之财”，公司部分处置了美国子公司T1 Energy Inc.的股权，加上剩余持股公允价值重估，合计贡献超过26亿元的非经常性损益。
换句话说，这份“减亏”成绩单，一半靠经营改善，一半靠资本运作。
真正代表经营质量的数据要更细看，整体毛利率7.59%，较去年同期的5.45%提升约2.1个百分点，说明产业链价格战确实在缓和；经营活动现金流净额50.72亿元，同比大增175.14%，主要因销售回款加快，这是比净利润更能反映真实改善的指标。
但代价也存在，归属于上市公司股东的净资产206.84亿元，较上年末下降3.61%；财务费用同比暴涨162.22%至11.10亿元，主要是汇兑损失增加，这对境外收入占比已过半（53.46%）的公司是个持续存在的风险变量；研发投入占营收比例从7.28%降至6.60%，公司也在压缩非刚性开支。
境内外市场的分化，也在半年报里体现得很直接：公司境外收入171.00亿元，已超过境内的148.86亿元，组件出货量超25GW。
这背后是国内需求的明显走弱和海外需求的相对坚挺，具体数据会在第三部分详细展开。
组件不赚钱
储能和数字能源才是隐藏的现金牛
把319.85亿元的营收摊开到四大板块，会看到一幅业务价值严重不均衡的图景。
▲据企业财报光伏产品仍是绝对的收入支柱，贡献177.95亿元，占总营收55.6%。
但它的毛利率只有1.27%，几乎等于不赚钱，营业成本175.69亿元，利润空间被压缩到极限。
这不是天合一家的问题，而是整个组件行业过去几年产能过剩、同质化竞争的共同结果，公司自己在风险提示中也承认，“光伏行业仍面临供需失衡及市场竞争加剧等诸多挑战”。
系统解决方案（支架、分布式系统、集中式电站）贡献96.04亿元，占比30.0%，毛利率8.10%，是组件之外体量最大的板块。
天合富家（分布式）已覆盖全国15000多个乡镇服务网点，累计服务超150万户家庭，发电和运维业务被公司称为“业务护城河”；跟踪支架业务在伍德麦肯兹全球排名中位居第二。
这部分业务本质上是组件的延伸变现渠道，把低毛利硬件销售转化为更高附加值的解决方案收入。
真正的亮点在体量更小的两块业务上。储能业务收入24.72亿元，只占总营收7.7%，但毛利率高达21.0%，是组件业务的十几倍。
更关键的是增速，上半年出货量超5GWh，同比增长188%；海外项目数量同比增长250%，欧洲区域出货同比增长228%，亚太区域同比增长395%。
截至6月底，公司储能系统全球累计发货量已突破25GWh，新签订单超16GWh，海外订单占比已从2025年的65%提升到95%以上，意味着储能业务正从“低毛利本土集成”切换到“高毛利海外交付”，上半年已实现整体正向盈利。
数字能源服务（运维+自持电站发电）收入只有11.03亿元，占比3.4%，却是四大板块中毛利率最高的，达到52.45%。这块业务几乎是“轻资产收租金”的逻辑：公司户用电站运维累计规模已超27GW，靠存量资产服务费和自持电站发电收益创造稳定现金流，波动性远低于组件制造。
四块业务放在一起看，逻辑很清楚，天合光能以组件起家，如今组件业务已沦为“走量不走利”的基本盘，公司真正的盈利改善引擎，来自储能、系统解决方案和数字能源服务这几条第二曲线的快速放量。管理层把储能称为“第二增长曲线”，从毛利率数据看，这个定位站得住。
底部或已确立
但没人能保证反弹的速度
对于未来，先看确定性更强的一面。
“反内卷”政策组合拳正在改变游戏规则，上半年，国家层面从产能调控、价格监管、能耗监察、标准升级、出口调整五个维度同时发力，推动产业链价格止跌企稳，行业在长期亏损后头部企业开始显著减亏，天合的数据正是这一趋势的注脚。
更实质性的动作是2027年1月1日起实施的三项光伏能耗与能效强制性国标，TOPCon、HJT、BC组件的最低效率门槛分别设为23.2%、23.2%、23.5%，硅料能耗标准同步收紧，将从供给侧强制淘汰一批落后产能。
比政策更值得关注的，是光储融合正在从“选择题”变成“必答题”。截至2025年底，全国新型储能累计装机135.93GW，同比增长84.3%；全球新型储能装机约280GW，同比增长约67%。2026年初，国家层面首次建立电网侧独立新型储能容量电价机制，储能正从“并网附加成本”转变为具备独立市场价值的资源。
对已在储能业务实现盈利、海外订单占比迅速提升的天合而言，这是能真正拉高整体毛利率的结构性机会。
长期需求曲线也依然向上。
海外出口数据提供了佐证：上半年光伏产品出口额约171.83亿美元，同比增长24.3%，电池片出口增速尤为突出，说明海外需求的韧性比国内更强，这也解释了为什么天合的境外收入已经超过境内。
但这些机会都伴随着对应的风险。最直接的是国内需求短期塌陷仍在消化中，上半年国内光伏新增装机72.07GW，同比大降约66%，主要是2025年抢装透支了需求。“反内卷”能稳住价格，但未必能立刻拉动需求，下半年能否如预期回暖仍是未知数。
而贸易摩擦和汇率波动，则是长期存在的背景噪音。
美国、欧盟、印度等多个市场历史上都对中国光伏产品发起过“双反”调查；对天合这样境外收入占比过半的公司而言，第一部分提到的财务费用大幅上涨，正是汇率风险的直接体现，这不是一次性冲击，而会持续影响利润表。
【结语】
天合光能这份半年报最值得记住的一点，不是净利润同比减亏九成，而是营收结构里藏着的那道分水岭：占营收半壁江山的组件业务，毛利率只有1.27%；占比不到8%的储能业务，毛利率却远高于组件。
这家公司过去近三十年靠组件建立起全球品牌和渠道网络，但接下来能不能真正穿越周期，答案很可能不在组件里，而在储能、系统解决方案这些原本的"副业"能不能持续放量、持续保持高毛利。
行业底部或许已经确立，但从“止跌”到“真正赚钱”，中间的距离，取决于天合能多快把储能和数字能源服务，从财报里的配角，变成真正的主角。
红星资本局智慧财报工作室刘谧周怡
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