《金证研产研》南方产研中心 芷露/作者 南江 映蔚/风控
截至2026年7月23日，超330家公司成功在北交所上市。在此前的审议会议中，江苏凯达重工股份有限公司(以下简称“凯达重工”)被关注业绩经营等情况。值得注意的是，凯达重工主营轧辊、辊环等钢材轧制关键部件,产品主要供应给国内外钢铁生产企业，2022-2025年凯达重工的营业收入逐年走高。
下游方面，2024年全球及国内粗钢产量、成品钢表观消费量均下降。客户方面，凯达重工报告期内的多家主要客户2025年营收下滑，且部分客户申请破产。另一方面，凯达重工废钢的终端供应商同时系凯达重工的轧辊客户之一，该终端供应商对应的贸易供应商，与前述凯达重工的轧辊客户共用联系方式。此外，凯达重工对同一客户或曾同时存直接销售和间接销售的情形，累计交易额超四千万元。
一、主营钢材轧制关键部件，近三年营业收入逐年走高
作为主营轧辊、辊环等钢材轧制关键部件的企业，凯达重工的产品主要供应给国内外钢铁生产企业，报告期内，凯达重工的营业收入逐年攀升。而2024年全球及国内粗钢产量、成品钢表观消费量均下降。此背景下，多家客户营业收入下滑，部分客户出现破产或以房抵债的情形。
1.1 主营轧辊、辊环等钢材轧制关键部件，2022-2025年营业收入逐年攀高
据签署日期为2026年5月21日的招股说明书(以下简称“2026年5月21日签署的招股书”)、签署日期为2025年6月24日的招股说明书(以下简称“2025年6月24日签署的招股书”)及2023年1月10日签署的公开转让说明书(以下简称“2023年1月10日签署的公转书”)，2020-2025年，凯达重工营业收入分别为3.34亿元、3.6亿元、3.79亿元、4.52亿元、4.6亿元、4.77亿元，净利润分别为4,108.67万元、3,500.96万元、4,869.01万元、6,531.61万元、6,274.49万元、7,085.32万元。
2020-2025年，凯达重工销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.57亿元、2.82亿元、2.95亿元、3.47亿元、3.52亿元、3.7亿元。同期，凯达重工经营活动产生的现金流量净额分别为5,576.49万元、3,423.96万元、354.91万元、4,809.73万元、6,351.68万元、5,099.92万元。
经测算，2021-2025年，凯达重工营业收入分别同比增长7.58%、5.34%、19.15%、1.85%、3.73%，净利润分别同比增长-14.79%、39.08%、34.15%、-3.94%、12.92%。2020-2025年，凯达重工的收现比分别为0.77、0.78、0.78、0.77、0.77、0.77，净现比分别为1.36、0.98、0.07、0.74、1.01、0.72。
即2022-2025年，凯达重工的营业收入逐年攀升，且收现比长期小于1。
在此情形下，关注凯达重工的业务。
据2026年5月21日签署的招股书，凯达重工从事轧辊、辊环等钢材轧制关键部件的研发、生产、销售，产品主要供应给国内外钢铁生产企业。
具体来看其产品分类，2023-2025年，凯达重工的轧辊收入分别为39,648.5万元、39,366.64万元、41,565.44万元，占主营业务收入的比例分别为87.81%、85.6%、87.42%；辊环的收入分别为4,309.38万元、4,630.77万元、4,247.07万元，占主营业务收入的比例分别为9.54%、10.07%、8.93%；辊轴的收入分别为1,196.71万元、1,993.59万元、1,735.74万元，占主营业务收入的比例分别为2.65%、4.33%、3.65%。
不难看出，凯达重工主营轧辊、辊环及辊轴三大产品，其中，轧辊收入占比超八成。
1.2 凯达重工产品主要供应给国内外钢铁生产企业，2024年全球及国内粗钢产量、成品钢表观消费量均下降
据世界钢铁协会数据，2020-2024年，世界粗钢产量分别为18.83亿吨、19.63亿吨、18.89亿吨、19.04亿吨、18.85亿吨；中国粗钢产量分别为10.65亿吨、10.35亿吨、10.19亿吨、10.29亿吨、10.05亿吨。
2020-2024年，世界成品钢表观消费量分别为17.9亿吨、18.43亿吨、17.78亿吨、17.78亿吨、17.42亿吨；中国成品钢表观消费量分别为10.09亿吨、9.54亿吨、9.27亿吨、9.05亿吨、8.57亿吨。
经测算，2021-2024年，全球粗钢产量分别同比增长4.25%、-3.77%、0.79%、-1%，中国粗钢产量分别同比增长-2.77%、-1.56%、0.96%、-2.31%。同期，全球成品钢表观消费量分别同比增长2.94%、-3.52%、-0.01%、-2.01%，中国成品钢表观消费量分别同比增长-5.38%、-2.9%、-2.33%、-5.36%。
换言之，2024年，全球及国内粗钢产量、成品钢表观消费量均出现下降。
同时，2025年8月，有关部门印发了《钢铁行业稳增长工作方案(2025－2026年)》。方案提到，当前钢铁行业供给总量过大，有效需求不足，供需失衡是影响行业发展质量和效益的主要矛盾。为此，要继续实施产量压减政策，按照支持先进企业发展、倒逼落后低效产能退出的原则落实年度产量调控任务，促进供需动态平衡。
1.3 多家境内钢铁生产企业客户营收下滑资产负债率逾50%，客户江阴西城破产及客户日照钢铁以房产等抵账
据2026年4月15日签署的首轮问询回复，2023-2025年，凯达重工境内前十大钢铁生产企业客户包括山东钢铁集团有限公司(以下简称“山东钢铁”)、中国宝武钢铁集团有限公司(以下简称“宝武集团”)、鞍钢集团有限公司(以下简称“鞍钢集团”)、内蒙古包钢钢联股份有限公司(以下简称“包钢股份”)、日照钢铁控股集团有限公司(以下简称“日照钢铁”)等。
2023-2025年，凯达重工向山东钢铁、宝武集团、鞍钢集团、日照钢铁、包钢股份分别累计销售6,930.06万元、4,716.04万元、1,735.58万元、1,819.28万元、933.44万元。
据上述客户年报，2025年，山东钢铁、宝武集团、鞍钢集团、包钢股份营收分别同比增长-12.11%、-16.88%、-6.65%、-2.54%，2026年1-3月，上述四家企业的营收分别同比增长-18.59%、-7.49%、-4.83%、-13.73%。2025年各期末，山东钢铁、宝武集团、鞍钢集团、包钢股份资产负债率分别为64.71%、54.34%、67.56%、59.48%。
据2026年5月21日签署的招股书，2025年3月，日照钢铁及其子公司和凯达重工共同签署《抵账协议》，日照钢铁将其下属1套住宅楼及附属1个车位、1间储藏室作价110.99万元两年内分期抵偿凯达重工货款。
此外，2025年4月，凯达重工与日照钢铁签订合同含税金额为1,213.76万元的销售合同。截至签署日，该合同处于正在履行状态。
据2026年4月15日签署的首轮问询回复，2021年4月，江阴市西城钢铁有限公司(以下简称“江阴西城”)与凯达重工签署总价2,862.54万元购销合同。而江阴西城2021年被强制执行5,400万元，2022年底全部股权因被强制执行司法冻结，2023年被债权人申请破产。截至2024年末，凯达重工与江阴西城合同下对应存货账面余额902.11万元，计提跌价准备453.49万元。
1.4 控股股东对外投资的江南农商行系凯达重工客户东方特钢的质权人，为供应商常州中再提供三千万元额度
据2026年4月15日签署的二轮问询回复，凯达重工控股股东江苏国冶控股有限公司(以下简称“国冶控股”)直接持有江苏江南农村商业银行股份有限公司(以下简称“江南农商行”)1.68亿股股份，占江南农商行股份总额的1.66%。
2023-2025年，常州东润特钢有限公司及同一控制下的常州东方特钢有限公司(以下简称“东方特钢”)为凯达重工的客户之一。凯达重工对二者合并销售金额分别为489.42万元、769.75万元、296.72万元。
据动产融资统一登记公示系统，2026年4月3日，江南农商行对与东方特钢质押合同进行登记。质押合同出质人为东方特钢，质权人为江南农商行，合同金额为1亿元，债务履行期限为2026年4月3日至2026年10月8日，质押财产为价值1亿元单位结构性存单。
此外，常州烨图机械有限公司(以下简称“常州烨图”)、常州中再钢铁炉料有限公司(以下简称“常州中再”)为凯达重工的前五大供应商之一。江南农商行向常州中再提供3,000万元授信额度，截至2026年3月31日，常州烨图向江南农商行的贷款余额为500万元。
综上而言，凯达重工主营轧辊、辊环等钢材轧制关键部件，其产品主要供应给国内外钢铁生产企业，2022-2025年营业收入逐年攀高。下游行业方面，2024年全球及国内粗钢产量、成品钢表观消费量均下降。此外，凯达重工多家主要客户不仅营收持续负增长，还资产负债率超50%。不仅如此，客户日照钢铁还以房产等分期抵偿凯达重工货款，客户江阴西城出现破产的情形。
二、终端供应商常州华鑫“身兼”客户，而贸易供应商常州源通与该客户或人员“交织”
产业的供需恰似一张细密交织的价值网络，拟上市企业是网络核心节点，且拟上市企业供应商和客户重叠系交易所关注的重点。值得一提的是，凯达重工废钢的一家终端供应商，与为凯达重工贡献超千万元收入的客户出现“重合”。不仅如此，直接向凯达重工销售废钢的贸易供应商，与前述客户多年共用联系方式。
2.1 2023-2025年向贸易供应商常州源通采购废钢合计超两千万元，涉及的终端供应商为常州华鑫
据2026年5月21日签署的招股书及2026年4月15日签署的首轮问询回复，凯达重工产品的主要原材料是废钢、镍合金、钼铁等。2023-2025年，凯达重工废钢采购金额分别为7,173.76万元、6,233.71万元、6,092.86万元，占原材料采购总额比例分别为32.54%、26.16%、25.2%。
2023-2025年，常州源通再生资源有限公司(以下简称“常州源通”)系凯达重工原材料废钢前五名供应商之一。2023-2025年，凯达重工向常州源通采购废钢的金额分别为1,181万元、939.49万元、822.02万元，占比分别为16.46%、15.07%、13.49%。
需要指出的是，常州源通系贸易供应商，凯达重工通过常州源通采购的废钢终端供应商为常州市金坛华鑫机械装备科技有限公司(以下简称“常州华鑫”)。
值得留意的是，常州华鑫及其关联方亦系凯达重工的客户之一。
2.2 常州华鑫及其同一控制下的常州华能系凯达重工的客户，2023年起累计交易超千万元
据2026年4月15日签署的首轮问询回复和2026年4月15日签署的二轮问询回复，2023年，常州华鑫及其同一控制下的常州市金坛华能机械装备有限公司(以下简称“常州华能”)曾系凯达重工前十大境内客户。
2023-2025年，凯达重工对常州华鑫、常州华能两家企业的销售金额合计分别为757.96万元、623.24万元、335.51万元，占凯达重工内销收入的比例分别为2.68%、2.22%、1.16%。
此外，就对常州华鑫及其同一控制下的常州华能2025年度销售收入下滑问题，凯达重工称主要原因系2022、2023年度常州华能机新建产线，轧辊集中采购需求量较大，相关产品于2023、2024年度交付，导致当期销售收入较多；2025年度，常州华能基于常规替换需求进行采购，从而采购金额相对较少。
即凯达重工或向客户常州华鑫、常州华能销售轧辊。
2.3 招股书披露常州源通、常州华鑫的实控人分别为林龙江、柯国勇，而官宣披露两家企业多年共用电话
据2026年4月15日签署的首轮问询回复和2026年4月15日签署的二轮问询回复，凯达重工与常州源通的合作历史为2021年至今。其中常州源通成立于2018年12月，实际控制人为林龙江。而常州华能、常州华鑫实控人为柯国勇，2021年开始合作，经客户介绍。
据市场监督管理局数据，常州华能、常州华鑫分别成立于2017年11月28日、2016年4月15日。
需要指出的是，2022-2025年，常州源通、常州华能、常州华鑫的企业联系方式均为15*******77。其中，常州源通、常州华能的注册地址均为常州市金坛区薛埠镇东环二路28号。
而据支付宝，截至查询日2026年7月27日，15*******77的持有人名为柯*敏。
即常州源通、常州华能、常州华鑫三家企业常年共用联系方式，且联系方式背后的持有人或为柯*敏。其中，常州源通、常州华能注册地址重合。
据市场监督管理局数据，2021年4月23日至2023年11月22日，常州源通由柯国秋、黄开雄、柯贺龙共同持股。截至查询日2026年7月27日。2023年11月23日起，常州源通由林龙江、黄开雄、柯贺龙共同持股，且2021年起，柯贺龙、柯钧分别为常州源通执行董事、监事。
且常州源通的2025年年报显示，常州源通由柯国秋、黄开雄、柯贺龙分别出资60%、30%、10%。
此外，常州华鑫2016年10月以来由柯国勇、柯*敏、柯钧分别出资38%、31%、31%。其中，柯*敏、柯国勇分别担任常州华鑫执行董事、监事。
不仅如此，常州华能2020年12月以前由柯霖、黄开顺分别出资70%、30%。2020年12月以后，常州华能由柯霖、王林辉分别出资70%、30%。据国家知识产权局数据，2026年1月，常州华能申请的三项专利，发明人均包括柯霖、柯钧、柯*敏。
需要指出的是，凯达重工称常州华鑫、常州华能由柯国勇控制，而官宣披露常州华能由柯霖持股70%。
由上可知，供应商常州源通与客户常州华能、常州华鑫或人员交织，其中，常州源通的执行董事柯钧，同时为持有常州华鑫31%股权的股东以及常州华能的专利发明人。而凯达重工称常州华鑫、常州华能均由柯国勇控制。官宣显示，三家企业多年共用联系电话，且电话的持有人柯*敏，与常州源通、常州华能、常州华鑫的关系或待解。
三、对客户永洋特钢曾同时存直接销售和间接销售，永洋特钢自行交易后置入配套供应商
对于凯达重工而言，其已累计研发生产了近70种材质、上千种规格的轧辊产品，最大产品单重达到50吨，可满足国内外客户对热轧型钢轧辊产品的定制化需求，系热轧型钢轧辊领域内产品种类最多的企业之一。
其中，2023-2024年，凯达重工向客户河北永洋特钢集团有限公司(以下简称“永洋特钢”)直接销售同时或存在间接销售，永洋特钢的配套供应商，与永洋特钢的另一子公司共用联系方式。
2025年，永洋特钢成为该配套供应商的控股股东。
3.1 2023-2024年对客户永洋特钢直接销售的同时，城南冶金采购凯达重工的产品经过开槽后向永洋特钢销售
据2026年4月15日签署的首轮问询回复，2023-2025年，邯郸市永年区城南冶金配件有限公司(以下简称“城南冶金”)、河北新金钢铁有限公司(以下简称“河北新金”)均为凯达重工的境内客户之一。凯达重工对河北新金的销售金额分别为73.53万元、1,398.28万元、1,428.78万元，对城南冶金的销售金额分别为1,927.01万元、836.31万元、0万元。
值得注意的是，2023-2025年，凯达重工与河北新金合作的主体为永洋特钢。凯达重工对永洋特钢的销售金额分别为73.53万元、1,398.3万元、1,428.78万元。
据市场监督管理局数据，2021年9月10日起，永洋特钢由河北新金持股51%。
据2026年4月15日签署的首轮问询回复，城南冶金系永洋特钢的配套供应商，主要为永洋特钢提供对外集采服务，其采购凯达重工轧辊产品并经过进一步开槽后向永洋特钢销售，由于报告期内永洋特钢新建生产线，因此带动了凯达重工对城南冶金销售收入的大幅增长。2024年开始，永洋特钢逐步自行采购，对应邯郸市永年区城南冶金配件有限公司销售收入减少。
据2026年4月15日签署的二轮问询回复，永洋特钢与凯达重工的合作历史为2019年开始通过城南冶金间接采购，2023 年开始自行向凯达重工采购。
而2023-2024年，城南冶金彼时或系永洋特钢员工持股的企业。
3.2 永洋特钢昔日员工杜怀亮或系城南冶金的股东之一，且2025年永洋特钢成为城南冶金的控股股东
据市场监督管理局数据，2019年6月3日至2025年7月29日，城南冶金由谢彦增、李俊峰、谢兆生、杜怀亮、杜斌分别出资20%、20%、20%、20%、20%。2025年7月30日至查询日2026年7月27日，城南冶金变更为由永洋特钢、谢彦增、李俊峰、谢兆生、杜怀亮、杜斌分别出资98.04%、0.39%、0.39%、0.39%、0.39%。
据永洋特钢微信公众平台2021年发布的信息，2021年4月，杜怀亮曾作为永洋特钢的人员参加了永洋特钢组织的活动。
不难看出，城南冶金股东之一杜怀亮，或曾系永洋特钢的前员工。
3.3 城南冶金的原总经理杜伟彬或曾任职于永洋特钢，2022-2024年永洋特钢的另一子公司与城南冶金多年共用电话
据市场监督管理局数据，2020年4月14日至2025年7月29日期间，杜伟彬、杜怀亮分别担任城南冶金总经理、财务负责人。
据永洋特钢微信公众平台2021年发布的信息，2021年4月，杜伟彬曾作为永洋特钢的代表参加了永洋特钢组织的活动。
据市场监督管理局数据，截至查询日2026年7月27日，邯郸市永洋热力供应有限公司(以下简称“永洋热力”)成立于2022年3月，成立以来由永洋特钢全资持有。2026年4月15日起，杜伟彬成为永洋热力的董事兼法定代表人。
与此同时，2022-2024年，城南冶金的企业联系电话为 0310-69****0。同期，永洋特钢全资子公司赛迪永洋河北重工装备制造有限公司(以下简称“永洋重装”)的企业联系电话同样为0310-69****0。
即2023-2024年，城南冶金彼时的总经理杜伟彬、股东兼财务负责人杜怀亮，均曾以永洋特钢的人员参加永洋特钢的活动。且2022-2024年，城南冶金与永洋特钢另外一家永洋重装共用联系方式。
也就是说，2023-2024年，凯达重工向永洋特钢直接销售的同时，或存在通过城南冶金向永洋特钢间接销售的情形。合作背后，2023-2024年，城南冶金彼时的总经理杜伟彬与财务负责人杜怀亮，或曾系永洋特钢的人员。并且，城南冶金2022-2024年与永洋特钢的另一子公司永洋重装共用联系方式。
四、结语
简言之，凯达重工主营轧辊、辊环等钢材轧制关键部件，2022-2025年营业收入逐年攀高。凯达重工的产品主要供应给国内外钢铁生产企业。2024年全球及国内粗钢产量、成品钢表观消费量均下降。此背景下，凯达重工多家钢铁生产企业客户的营收下滑，部分客户破产或以房产抵账。
另一方面，2023年以来，凯达重工向贸易供应商常州源通累计采购废钢的采购额超两千万元，常州源通涉及的终端供应商为常州华鑫。而常州华鑫及其关联方为凯达重工的轧辊客户之一，2023年起向凯达重工累计采购超千万元。合作背后，常州源通与常州华鑫及其关联方长期共用联系方式。此外，2023-2024年，凯达重工向永洋特钢直接销售的同时，或通过城南冶金向永洋特钢销售。而城南冶金2025年被永洋特钢收购前，股东或曾包括永洋特钢前员工，且城南冶金原总经理或曾任职于永洋特钢。
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